投资月报 202404 | 一些好现象

专注资产的   2024-04-06 本文章134阅读

权益资产







01 权益市场:一些好的现象

3月市场延续回暖,其中上证综指上涨0.86%,深成指 上涨0.75%,创业板指上涨0.6%。 从板块来看,上涨板块明显多于下跌板块。 其中有色、石油石化等大宗商品板块上涨较多,得益于大宗商品价格整体表现非常强势。 COMEX黄金当月上涨近10%,LME铜当月上涨4.6%,布油上涨6.3%。 下跌板块方面,煤炭、金融等年初较强势板块本月下跌较多。 组合方面,小满系列产品权益总仓位有所提升,但结合账户风险承担情况,仍整体有所控制。 组合剩余资金也被充分运用,投资于低价转债、债券等生息资产。 结构上,以长期股权投资回报率衡量投资性价比,自下而上挖掘为主。 另外,基于估值比较,组合的港股持仓占比提升。

3月份以来,已有不少上市公司披露2023年报以及年末利润分配方案,我们惊喜地发现些好现象。(一)现金分红的上市公司数量明显增多,股利支付率已纷纷上调,上市公司监管新规对分红强约束措施起到显著作用。(二)我们还从年报业绩说明会中发现,不少行业整合到了末期阶段,如快递、电商、食品饮料、化工制造等。行业参与者普遍意识到需求不再快速扩张,各参与者间的优势差异已拉开较大距离,市场份额到了相对稳定或进入缓慢提升的阶段。此时,龙头企业主动放弃激进的竞争策略,开始关注有质量的投资回报,削减不必要的资本支出,同时降低营运资本。不仅带来可预期的利润相对稳定,而且自由现金流增速会加快,股东现金回报能力增强。分红意愿+分红能力都有了,这种现象能够持续的话,我们认为会对资本市场产生重大影响,是深度专题研究、价值投资的好时代。市场参与者对投资回报率变得可预期,持股心态会更平稳,有利于资本市场形成资金沉淀,优质公司估值中枢会系统性抬升。





02 投资的方法?

近期有客户朋友问我们: 基于不同的背景下,现在投资上市公司的方法与过去有哪些不一样? (一)优质资产选择框架并不应该发生变化。 优质公司都有共同的特点: (1)拥有稳健的资产负债结构,强大的经营性现金流; (2)清晰牢固的竞争优势确保企业具备长久的生命力; (3)优异的商业模式确保企业赚取利润是实实在在的现金流入; (4)优秀的管理团队具备分享精神,具备专业能力确保高效的企业资本再投入。 过去一段时间,我们成功进行了应届生招聘工作,股票资产的基础研究能力有所增强,目前我们正基于以上几个方面,进行数个课题深度研究。 (二)但投资决策要更加严格,最主要体现在公司估值,也就是资产定价。 成长股选手常高估自己对于未来的预判能力,将投资置于强假设下,期待高成长消化高估值。 但在高质量增长期,这样的成功率会明显降低。 未来投资必须非常谨慎地为成长付出过高风险溢价, 正如我们在上一份月报中所提“低成本地买入变得更加重要”

类固定收益资产






01 债券市场:震荡明显,尾部城投收益率月末反弹

债券市场结束了连续四个月的上涨,3月市场进入了震荡调整状态。 在3月下旬,或者对跨节的担忧,网红区域的城投流动性明显下降,成交收益较前期有显著的抬升。 一级市场表现得更为疲弱,3年的泰达发行利率高于二级成交50BP,昆明安居一级发行利率也显著高于市场预期。 叠加3月PMI表现超市场预期,债券市场可能会有所调整。 但是,当前整体经济趋势未发生大的变化,在货币政策宽松持续的环境下,债券市场也很难出现非常大级别的调整。




02 可转债:转债频繁被机构出库,如何应对?

近期可以明显看到一些低价、信用边缘的转债一直处于阴跌行情,甚至偶尔会出现暴跌。 背后原因是不少原来对转债下沉的机构正在集体收紧信用底线,这类资产可能是需要关注的。
对于信用边缘的品种,我们主要关注几点风险:1)机构持仓集中度,公募基金如果持仓较多可能存在抢跑出库的风险。2)剩余期限,剩余期限高的这些转债普遍存在两个问题,一是下修意愿偏弱,二是久期长导致下跌幅度较大。
通常转债放量大跌是一段时间的价格低点,我们也无法预测哪个转债会出现类似的情况。但是从抄底的角度来说,一个标的我们做过研究和没做过研究肯定是不一样。对于一些信用层面我们认为还过得去、并且下跌换手率到位的公司,我们会选择介入,但未必会长拿(本质上也是赚流动性的钱)。




03 组合的投资应对

我们在春节后组合整体进入防守状态,组合久期基本降低到0.8年以内,组合从年初的“杠杆运行”转变为“保留一点现金比例”,组合的仓位和结构基本到相对适宜的状态。 后续整体的应对上:
1)在低利率环境下,持仓的机会成本在降低,我们可能会进一步提高现金的仓位,让整个组合处于进可攻退可守的状态;
2)虽然,REITs反弹可能已经告一段落,但这个品类对低波策略是非常好的补充。我们仍会持有少量的观察仓位,做好进一步的研究跟踪工作;
3)境外资产的整体性价比显著偏高。我们可能会在能做互换的产品中进一步提高这类资产的仓位;
4)近期传统网红区域收益率反弹略超预期,5年的昆明安居发行在6.3%的水平,这也让整个长端网红城投的收益率开始重新定位。我们近期会持续观察这类资产是否会成为超跌的板块。

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